DeFi 会从加密冬季中走强吗？

我们都听说过冬眠，当荒野中的动物在不利的天气条件和食物短缺期间保存能量时。 例如，熊在冬天会降低新陈代谢状态以保存能量，但随后在春季会变得更瘦、更强壮。 过去几个月的加密货币表明，去中心化金融 (DeFi) 对寒冷的冬天并不陌生——或者说熊市。

去中心化金融锁定的总价值已降至约 5000 万美元，约为 2022 年 5 月其前高水位线的三分之一。虽然关于 DeFi 是否有可能发展成为一个非中介和不可变的金融系统的问题仍然存在，但已经取得了一些有意义的进展.

Chelsea Virga 是 Galaxy Digital 战略机会团队的副总裁。

在 FTX 崩溃之后，数十亿美元从中心化实体流入去中心化交易所 (DEX)，仅在 11 月交易量就翻了一番。 即使在加密货币市场动荡的情况下，与一些中心化同行相比，去中心化交易所和借贷平台仍能顺利运作。 DeFi 的核心功能——例如在代码中嵌入结算指令的智能合约和包括超额抵押贷款标准在内的安全功能——解释了 Maker、Aave 和 Compound 如何成功地从财务受损的借款人 Celsius Network 那里收回 4 亿美元。 与此同时，那个已经宣布破产的集中借款人仍有超过 10 亿美元的未偿债务需要偿还。

为了释放其潜力，DeFi 需要进行叙事改革。 长期以来，许多协议通过悬挂不可持续的收益率来吸引用户——例如在“DeFi 夏季”的火热日子里，这在一定程度上是由宽松的宏观背景推动的。 从那以后，利率攀升，通货膨胀率飙升，六个月期国库券的“无风险”回报率突破 5%，将利息（无双关语）从区块链中拉走。

不断变化的宏观经济环境产生了连锁反应。 几个月前，在 Coinbase 将其 USDC 奖励提高至 2.36% 后，DeFi 巨头 MakerDAO 投票决定将其 DAI 储蓄率提高十倍至 1% 以保持竞争力。 Ondo Finance 是一个链上项目，专注于几个月前推出的美国国债和公司债券代币化，旨在提供在其他 DeFi 平台上有用的“股票类”代币作为链上抵押品。

DeFi 未来的成功在于创建一种可以改进集中式金融 (CeFi) 产品的金融产品。 我们已经在分布式账本技术 (DLT) 清算和结算、流动性质押、链上承销和零知识 (ZK) 隐私技术等发明概念上达到了顶峰。 这些都是可以提高 DeFi 发行和承销系统效率的想法。

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大部分此类活动都像智能合约工程师一样依赖监管机构。 德国金融监管机构 BaFin 通过在初始硬币产品、安全令牌产品和去中心化应用程序 (dapps) 等方面发布立法，积极主动地监管区块链。 它的方法可以在促进创新的同时提供金融稳定性。

这是美国仍在逐渐明朗的领域。 美国证券交易委员会委员 Hester Peirce 表示，她认为监管需要一种微妙的方法，在不扼杀技术进步的情况下优先考虑投资者保护。 皮尔斯在 1 月份表示，“监管应该营造一种好事兴盛、坏事灭亡的环境，而不是相反。” 在许多机构考虑实现飞跃之前，需要实施一个统一的框架。 与此同时，DeFi 继续建设。

资产发行和流动性

从历史上看，CeFi 一直是加密货币金融工具的主要流动性提供者，例如以现金结算的永续远期和其他衍生品，主要是因为从抵押品的角度来看，它们对寻求杠杆的人来说更具成本效益。 然而，由于对中心化交易所的不信任，这种情况正在迅速改变。 在 FTX 交易所倒闭的背景下，无需许可的现货和掉期交易所 GMX 的协议收入在 11 月份翻了一番多，达到 1670 万美元。 从 2022 年 9 月到年底，去中心化交易所 dYdX 获得了 16,000 名用户。

DeFi 的另一个趋势是流动性质押，它允许用户在参与 DeFi 活动的同时从质押中赚取收益。 自今年年初以来，基于以太坊的质押平台 Lido 的实用程序代币价格大幅上涨，其平台上质押的资产超过 94 亿美元。 像 Lido 这样的平台吸收资产，将这些资产用作质押抵押品，并提供用户可以在其平台上使用的替代代币——这一过程与 CeFi 在“回购交易”中并行。

在链上启用更复杂的资产将是吸引更多活动和参与者进入 DeFi 市场的关键。 价值的产生将来自货币市场、房地产抵押、贸易融资和基础设施贷款等现实世界资产的代币化。 借助分布式账本技术，DeFi 有可能通过分散化和降低投资者的进入成本来提供更便宜的融资选择。 区块链可以推动投资者获得更广泛的资产，最终实现投资组合多元化。

这里有一种多米诺骨牌效应。 去年，锁定了 86 亿美元总价值的最大 DeFi 协议 MakerDAO 进一步推进了传统资产融资，向法国金融巨头法国兴业银行的子公司提供了五个传统金融资产金库和使用债券代币抵押品的 3000 万美元 DAI 贷款。 然后，几个月前，私募股权巨头 KKR 在 Avalanche 上将其 40 亿美元的医疗保健基金的敞口代币化。 随后，在 11 月，Apollo 宣布计划通过 Figure 在公共区块链上提供即将推出的基金。 就在上个月，香港政府通过高盛的代币化协议 GS DAP 发行了首个价值约 1 亿美元的代币化绿色债券。

这些创新表明传统金融和去中心化金融如何继续交织在一起，或者至少可以在公共区块链上复制多少现有金融产品。

定价模型和风险管理

DeFi 的火最初是由自动做市商 (AMM) 技术点燃的，例如 Uniswap，其中算法将通过数学公式来促进代币交易以确定资产价格。 如今，像 dYdX 这样的 DEX 越来越多地实施类似于传统交易所的中央限价订单簿 (CLOB)，其中数据库匹配特定资产的买卖订单。 在某些情况下，可以通过报价请求 (RFQ) 集成添加做市商，以进一步补充流动性。 将 AMM 与专业做市商配对可增强流动性和定价执行力。

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所有去中心化金融业务的一个重要考虑因素是如何优化贷款承销并确保抵押品要求安全。 DeFi 贷方通常需要为贷款提供超额抵押。 换句话说，它们要求交易者抵押价值高于贷款的资产。

可组合的 DeFi 平台提供了创新的抵押方式。 例如，交叉保证金，即通过计算交易者未实现的损益表（通常简称为“PnL”）来累积计算交易者保证金的过程，是我们在上一个周期中看到的一个有价值的进展。

借贷协议 Aave 和 Compound 允许用户根据贷款价值比 (LTV) 提高杠杆率，并制定一个考虑到他们所有头寸的单一健康因素。 像 dYdX 这样的 DEX 同样允许用户用盈利来抵消他们的交易损失，有些甚至提供部分清算保护（所以如果涉及到它，只有投资组合中表现最差的部分才会被清算）。 虽然向基金提供的传统大宗经纪业务仍然更加强劲，但这些发展是朝着正确方向迈出的一步。

闪电贷智能合约是另一种减少借款人违约的有趣机制。 例如，假设用户希望通过无担保借入资金来为有利可图的套利交易提供资金。 智能合约可以将整个从借款到还款的交易整合在一个即时交易中，如果不还款则不会完全执行。

区块链的透明度也有利于风险管理。 其不可变的分类帐使用户能够验证资产的所有权和移动。 多个项目正在沿着这些方向努力，试图使用链上数据来提供信誉指标和实时财务状况验证。 该信息可以与链下财务一起使用来开发信用评分。

Zk-SNARKs（零知识简洁非交互式知识论证）将成为额外的 DeFi 催化剂。 简而言之，ZK 技术将帮助当事人检查特定陈述是否真实，而不会透露任何超出陈述本身的额外信息。 这可以使组织能够安全地与他人进行交易，同时仍保留一些机密的财务信息。

用户界面和跨链可访问性

为了达到主流采用，用户界面需要改进。 钱包和去中心化应用程序 (dapp) 应该对所有用户都足够直观——尤其是那些刚接触加密货币的用户。 开发人员需要采用与 1990 年代初期个人计算机开发类似的方法，该方法侧重于可访问性。

一个用户友好的概念在对 DeFi 安全感兴趣的人中获得了吸引力，这是“账户抽象”，或者一种量身定制的钱包恢复方法。 这是简单地告诉交易者保管好他们的钥匙的另一种选择——“不是你的钥匙，不是你的代币。” Argent.xyz 等交易平台允许选定的用户或设备充当监护人，以帮助在新手机上找回钱包。 这些社交恢复功能可以使链上交易更加安全。

过去周期中的中心化交易所能够从范围更广的第 1 层区块链生态系统中吸引用户。 相比之下，DeFi 项目通常受到部署它们的链的限制。 以太币 (ETH) 最终需要通过一座桥； 繁琐的体验会限制主流的成长。

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这已经在改变了。 诞生于可互操作的 Cosmos 生态系统中的 Osmosis 等 DeFi 项目正在使用底层跨链基础设施提供商（例如 Axelar）从任何链中引入用户。 Axelar 使 Osmosis 能够为用户创建类似于中心化交易所的一次性存款地址。 Osmosis 基于 Cosmos，但它可以接受来自以太坊虚拟机 (EVM) 链及其他链的代币。 （Axelar 是 Galaxy 的投资组合公司。）

虽然以太坊一直是 DeFi 的主导者，但网络拥堵和高昂的汽油费仍然是一个潜在的障碍。 在区块链发展的这一点上，DeFi 越来越多地充满了替代的第 1 层和第 2 层高吞吐量系统，这些系统以一小部分价格扩展交易数量。

随着其产品供应的扩展、定价和可访问性的改进、用户体验的升级以及跨链功能的增强，DeFi 可以从加密冬天中脱颖而出，成为更强大的动物。 这些重大转变需要开发人员的创新、监管机构的清晰度以及用户的持续反馈共同努力。

文森特梵高将习俗比作“一条铺好的路：走起来很舒服，但上面没有花。” DeFi 有机会在加密货币的下一次好转中彻底改变传统金融市场——但前提是我们利用当前的加密冬天来重建基础设施，让新事物蓬勃发展。